Druhé čtvrtletí bylo ekonomicky velmi dobré. A to nejenom v ČR, kde růst dosáhl historicky nejvyššího kvartálního tempa (2,5 %), ale i v Eurozóně, jejíž ekonomika vzrostla ve druhém čtvrtletí oproti prvnímu o 0,6 %. Vzhledem k tomu, že u nás i v eurozóně bylo druhé čtvrtletí rychlejší než první a zároveň první rychlejší než to poslední minulý rok, nabízí se otázka, zda bude růst ekonomik dále urychlovat.
Růst té české určitě ne. V prvním pololetí byl totiž výrazně ovlivněn investicemi, které proti prvnímu čtvrtletí vzrostly o více než 6 %, a je tak prakticky nemožné, aby se v podobném, neřkuli rychlejším tempu, růst hned tak zopakoval.
Poptávka domácností také na jaře výrazně přidala (+1,8 % q/q), prostor pro další urychlení v letošním a zejména v příštím roce je zde také omezen. Zaprvé, důvěra domácností je poblíž historických maxim a dále se už těžko znatelněji zlepší. Zadruhé, růst mezd, který v nominálním vyjádření dosáhl ve druhém čtvrtletí výrazně přes 7 % r/r, už také o moc neurychlí a mírné zvolnění inflace jen o málo zvýší růst mzdy reálné. Zatřetí, míra úspor je nízko, další pokles je tak velmi málo pravděpodobný. A začtvrté, fiskální impuls bude v příštím - povolebním - roce slábnout. Exportu nepomůže nedávné posílení koruny. Tempo růstu ekonomiky zůstane silné, rychlejší než v 1. polovině roku však nebude.
Ani evropská ekonomika neurychlí, ačkoliv to některé indikátory naznačují: německý index IFO např. ukazuje na růst Německa o 4 % r/r, index důvěry ESI pak na růst Eurozóny o 3 %. Vzhledem k tomu, že tyto indikátory rychlejší růst, než jaká je skutečnost, marně věští již několik čtvrtletí, je na místě brát je cum grano salis. Naopak index PMI, který v posledních letech růst HDP předpověděl mnohem přesněji, indikuje pro druhé pololetí kvartální růst tempem zhruba 0,5 %.
Toto tempo potvrzují i první tvrdá data z července: maloobchodní tržby v Eurozóně letos poprvé poklesly a evropský průmysl dle dat z velkých ekonomik začal třetí čtvrtletí stagnací. Poptávka domácností možná urychlí, ale jen marginálně – růst mezd je mdlý (i v Německu se reálný růst jen s obtížemi drží nad nulou), trh práce se zlepšuje hlemýždím tempem (necelý 1 p.b. v míře nezaměstnanosti za rok). Posílení eura v posledních týdnech či měsících evropskému exportu moc neuškodí, ale zcela jistě nepřidá, a vlády se k výraznější fiskální expansi nemají.
Podtrženo, sečteno - jsme na cyklickém vrcholu.
Martin Lobotka,
hlavní analytik Conseq Investment Management, a. s.