Minulý pondelok bol zverejnený globálny kompozitný index nákupných manažérov PMI za december. Index vzrástol z 52,4 na 52,6 bodov, čo je 4-mesačné maximum a zároveň konzistentné so slušným rastom svetovej ekonomiky okolo 3% medziročne, čo je dokonca mierne nad štrukturálnym ponukovým potenciálom svetovej ekonomiky. Zároveň sa index nachádzal nad kľúčovou 50-bodovou hranicou už štrnásty mesiac v rade. Pritom svetové hospodárstvo ťahá predovšetkým sektor služieb, ktorého globálny index PMI vzrástol na 53,8 bodov. Na druhej strane sa však príliš nedarí priemyselnému sektoru, ktorého globálny index PMI poklesol na 49,6 bodov, čo je konzistentné s miernou kontrakciou globálneho priemyselného sektora. Z regionálneho pohľadu sa potom najviac darilo Indii, Španielsku, USA, Číne a Japonsku. Na opačnom póle stálo zhoršovanie makroekonomických podmienok v Nemecku, Francúzsku a Taliansku.
Hlavný ekonóm Apollo Global Management Torsten Slok argumentuje, že vývoj dlhých výnosov do doby splatnosti amerických vládnych dlhopisov bol v posledných mesiacoch pomerne neobvyklý. Fed totiž od septembra znížil základnú úrokovú sadzbu fed funds rate o 100 bázických bodov, zatiaľ čo kľúčový desaťročný výnos amerického vládneho dlhopisu o viac ako 100 bázických bodov vzrástol na aktuálnu úroveň 4,8 %. Zdá sa preto, že investori cítia na trhu amerických vládnych dlhopisov určité napätie. Primárne sa pritom podľa posledných dát z americkej ekonomiky zdá, že by sa mohla inflácia v priebehu roku 2025 ešte zvýšiť výraznejšie nad 2% inflačný cieľ Fedu. Po druhé je potom problémom rekordná zadlženosť americkej vlády, resp. bezprecedentný americký rozpočtový deficit na úrovni 7 % HDP, čo implikuje veľmi intenzívny prísun nových vládnych dlhopisov na primárnom trhu. Pritom niektorí investori začali aspoň do určitej miery argumentovať, že po rekordnej aktuálnej ponuke nových amerických vládnych dlhopisov by nemusel byť zo strany investorov v nasledujúcom období dostatočný dopyt.
Nasledujúci graf znázorňuje analýzu ročných výnosov najširšieho globálneho akciového indexu MSCI All Country World od roku 2009. Pritom analyzovanými faktormi sú zmena valuácie P/E a zmena čistého zisku burzovo obchodovaných korporácií (EPS – earnings per share). Na grafe je jasne vidieť, že v posledných dvoch rokoch išlo vysoké zhodnotenie toho globálneho akciového indexu primárne na vrub vyššom valuácii s tým, že zatiaľ čo na konci roka 2022 predstavovalo P/E indexu 16,2x, tak na konci minulého roka 2024 to bolo už 20,8x, čo predstavuje priemerné zdraženie akcií na globálnych trhoch o 28 %.
Dynamika globálnej peňažnej zásoby sa v priebehu posledných mesiacov výrazne zhoršila. V minulom roku bolo dosiahnuté maximum na konci septembra, keď globálna peňažná zásoba medziročne rástla v absolútnom vyjadrení o 8,0 biliónov dolárov. Od tohto okamihu dynamika prudko spomalila až k aktuálnemu medziročnému absolútnemu rastu o 0,8 bilióna dolárov. Preto sa popravde príliš nemôžeme čudovať tomu, že globálne finančné trhy – a to ako akcie, tak aj dlhopisy – v poslednom období nepredvádzali nič mimoriadne.
Pokiaľ ide o korporátne dlhopisy s neinvestičným špekulatívnym ratingom (high-yield), tak tejto triede aktív sa v uplynulých dvoch rokoch darilo skutočne na výbornú, keď ich globálny index Bloomberg Global High Yield v roku 2023 pripísal zisk 14 % av minulom roku 2024 zisk 9%. Valuačne sa však táto trieda aktív dostala na pomerne drahé úrovne, pretože tzv. kreditné marže alebo výnosové prémie nad bezrizikovými úrokovými sadzbami sa pohybujú na mnohoročných minimách, konkrétne pri tomto globálnom indexe teraz činí priemerná kreditná marža 3,1 %, zatiaľ čo dlhodobý medián činí 4,8 %. A preto máme teraz na túto triedu aktív z krátkodobého pohľadu niekoľko nasledujúcich mesiacov skôr opatrný názor.
Čo sa týka výkonnosti hlavných tried aktív od začiatku roka, tak sa zatiaľ príliš nedarí ani akciám, ani dlhopisom, pričom v pluse sú iba komodity.
Pokiaľ by sme sa pozreli na zhodnotenie od začiatku roka vo väčšom detaile, tak výsledky sú potom nasledujúce:
Tri najlepšie aktíva: striebro +7%, ropa Brent + 7% a globálny komoditný index + 4%.
Tri najhoršie aktíva: index amerických vládnych dlhopisov so splatnosťou nad 20 rokov -3 %, rozvíjajúce sa akciové trhy -2 % a index globálnych trhov vládnych dlhopisov -2 %..
Michal Stupavský
Investiční stratég Conseq Investment Management, a.s.