Zaujalo nás
Torsten Slok, hlavný ekonóm Apollo Global Management, zverejnil vynikajúcu analýzu trhu amerických vládnych dlhopisov s podtitulom „Understanding Demand for Treasuries and Why the Yield Curve Is Steepening“. (odkaz)
I Investičná spoločnosť Evergreen Gavekal na svojom webe zverejnila vynikajúci prehľadový text o odvetví vzácnych zemín s podtitulom „Rare Earth Elements: Tech's Hidden Backbone“. (odkaz)
Robin Brooks, bývalý hlavný stratég menových trhov americkej investičnej banky Goldman Sachs, zverejnil veľmi údernú analýzu prepadu amerického dolára s podtitulom „Q&A on the Dollar Meltdown“. (odkaz)
World Gold Council zverejnil detailnú analýzu trhu so zlatom za štvrtý kvartál a celý rok 2025 s podtitulom „Gold Demand Trends: Q4 and Full Year 2025“. (odkaz)
Na blogu Financial Fables bol zverejnený vynikajúci článok o implikáciách posledného vývoja v Japonsku na globálne finančné trhy s podtitulom „What Happens in Japan Won't Stay in Japan“. (odkaz)
Fundamentálny pohľad na americký akciový index S&P 500
Nasledujúci graf znázorňuje na horizontálnej osi maržu čistého zisku za posledných 12 mesiacov a na vertikálnej osi valuačný indikátor trailing P/E, a to na mesačných dátach od roku 1991. Označeným bodom na grafe je minulý piatok, teda 30. januára. Marža čistého zisku predstavovala 13,8 %, čo zodpovedá 100. percentilu, teda historickému maximu, a trailing P/E predstavovalo 27,7x, čo zodpovedá 92. percentilu. Z tohto dôležitého faktu vyplýva skutočnosť, že tieto dva fundamentálne faktory celkového akciového zhodnotenia v strednodobom horizonte nasledujúcich piatich až desiatich rokov pomerne pravdepodobne prispejú podpriemerne k celkovému výnosu indexu S&P 500, a to s tým, že návrat k priemeru (mean-reversion) týchto faktorov sa samozrejme tiež úplne vylúčiť nedá. Z toho vyplýva, že dominantnými pozitívnymi fun
damentálnymi faktormi celkového výnosu indexu S&P 500 pravdepodobne budú rast tržieb amerických spoločností a realizovaný dividendový výnos. V každom prípade tiež platí, že sa zdá byť tiež pomerne pravdepodobné, že budúcich päť až desať rokov bude trochu slabších, čo sa týka celkového výnosu indexu S&P 500, než tomu bolo v uplynulých piatich až desiatich rokoch.
Odborný pojem týždňa – Index nákupných manažérov PMI je jeden z najdôležitejších krátkodobých ukazovateľov ekonomickej aktivity
Index nákupných manažérov PMI je jeden z najdôležitejších krátkodobých ukazovateľov ekonomickej aktivity. Vychádza z mesačných dotazníkových šetrení medzi nákupnými manažérmi vo firmách, typicky v spracovateľskom priemysle a v službách. Títo manažéri sú veľmi dobre informovaní o aktuálnom dopyte, výrobe, zamestnanosti či dodávateľských podmienkach, a preto ich odpovede poskytujú včasný a spoľahlivý obraz o stave ekonomiky.
PMI je tzv. difúzny index, čo znamená, že nemeria veľkosť zmeny (napr. tempo rastu produkcie), ale smer a šírku zmien naprieč firmami. Respondenti odpovedajú, či sa vybrané oblasti oproti predchádzajúcemu mesiacu zlepšili, zhoršili, alebo zostali bez zmeny. Z týchto odpovedí je následne vypočítaný index na škále od 0 do 100.
Základným interpretačným bodom je hodnota 50:
- PMI nad 50 znamená, že väčšina firiem hlási zlepšenie - ekonomická aktivita sa rozširuje.
- PMI pod 50 znamená prevahu zhoršenia – ekonomika sa utlmuje.
- PMI rovné 50 značí stagnáciu.
Veľmi dôležitá je však nielen samotná poloha voči hranici 50, ale aj vzdialenosť od tejto hranice. Napríklad hodnoty okolo 52 – 54 obvykle ukazujú na mierny, skôr trendový rast, zatiaľ čo hodnoty nad 55 signalizujú silnú a plošnú expanziu. Naopak PMI pod 47 býva historicky spájaný s recesným prostredím.
Pre analytickú prácu je kľúčové sledovať aj medzimesačné zmeny PMI. Pokles z 58 na 54 stále znamená expanziu, ale zároveň upozorňuje na slabnúcu dynamiku rastu. Naopak rast zo 47 na 49 indikuje, že sa síce ekonomika stále nachádza v kontrakcii, ale tempo zhoršovania sa spomaľuje, čo môže predznamenávať blížiaci sa obrat cyklu.
PMI sa skladá z niekoľkých čiastkových komponentov, z ktorých analyticky najdôležitejšie sú:
- Nové zákazky, ktoré majú silne predstihový charakter a často signalizujú budúci vývoj produkcie..
- Zamestnanosť, ktorá odráža napätie na trhu práce a vývoj príjmov domácností.
- Dodacie lehoty dodávateľov, ktorých predlžovanie môže zvyšovať PMI, ale nie vždy z pozitívnych dôvodov (napr. pri narušení dodávateľských reťazcov).
- Cenové komponenty, ktoré slúžia ako včasný indikátor inflačných tlakov.
Rozlišuje sa PMI v spracovateľskom priemysle (Manufacturing PMI), PMI v službách (Services PMI) a kompozitný index PMI (Composite PMI). Priemyselný PMI býva cyklickejší a citlivejší na globálny obchod, zatiaľ čo PMI v službách lepšie odráža domáci dopyt a trh práce. V ekonomikách s vysokým podielom služieb má práve tento index často vyššiu vypovedaciu schopnosť pre rast HDP.
Kompozitný PMI kombinuje výsledky PMI v spracovateľskom priemysle a PMI v službách do jedného súhrnného ukazovateľa, ktorý má za cieľ čo najlepšie zachytiť celkovú ekonomickú aktivitu. Váhy jednotlivých zložiek zodpovedajú ich významu v ekonomike, pričom vo vyspelých krajinách má obvykle vyššiu váhu sektor služieb. Kompozitný index PMI je preto často najbližším mesačným indikátorom vývoja HDP, pretože zahŕňa väčšinu ekonomiky. Analyticky sa interpretuje rovnako ako ostatné indexy PMI: hodnota nad 50 značí expanziu, pod 50 kontrakciu, pričom zmeny indexu a jeho trend v čase poskytujú včasnú informáciu o zrýchľovaní či spomaľovaní celkového hospodárskeho rastu.
Z makroekonomického hľadiska je index PMI mimoriadne cenný tým, že je zverejňovaný veľmi skoro, ešte pred „tvrdými“ dátami ako HDP alebo priemyselná výroba. Preto sa široko využíva na nowcasting ekonomického rastu, identifikáciu zlomových bodov hospodárskeho cyklu a na odhad reakcií centrálnych bánk aj finančných trhov.
Stručne povedané, index PMI poskytuje rýchly, predstihový a analyticky bohatý pohľad na ekonomickú dynamiku, pričom správna interpretácia vyžaduje kombináciu pohľadu na úroveň indexu, jeho zmeny v čase, vnútornú štruktúru a kontext celého hospodárskeho cyklu.
Zhrnutie vývoja na globálnych finančných trhoch v minulom týždni
V piatok sme boli svedkami masívnych výpredajov na trhu s drahými kovmi (striebro -31,4 %, platina -19,0 % a zlato -11,4 %), takže vo výsledku za celý uplynulý týždeň oslabila platina o 22,6 %, striebro o 22,5 % a zlato o 5,3 %. Na druhú stranu posilnila cena ropy Brent o 7,3 % a zinok o 4,9 %. Zo sledovaných akciových regiónov sa najviac darilo strednej a východnej Európe (+2,2 %), Veľkej Británii (+2,1 %) a rozvíjajúcej sa Ázii (+2,0 %).
Na globálnych dlhopisových trhoch panoval relatívny pokoj. Za zmienku však stojí pomerne výrazný pokles výnosov do doby splatnosti na krátkom konci výnosovej krivky českých vládnych dlhopisov.
Zhrnutie vývoja na globálnych finančných trhoch od začiatku roka
Od začiatku tohto roku, resp. za celý január, pripísali najväčší zisk ropa Brent (+16,2 %), akcie v Latinskej Amerike (+15,3 %) a striebro (+11,2 %). Na druhú stranu sa nedarilo indickým akciám (-5,1 %), doláru (-1,4 %) a americkým vládnym dlhopisom (-0,1 %).
Pokiaľ ide o vývoj na globálnych dlhopisových trhoch od začiatku roka, resp. za celý január, priemerný globálny dlhopisový výnos do doby splatnosti sa pohol úplne nepatrne hore o jeden bázický bod na 3,53%. Zo sledovaných trhov sa veľmi darilo českým vládnym dlhopisom (výrazný pokles výnosov do doby splatnosti) a na druhej strane sa vôbec nedarilo japonským vládnym dlhopisom (výrazný nárast výnosov do doby splatnosti).
Citát týždňa
The key to superior long-term equity performance is buying markets that are cheap, rather than chasing momentum in already expensive ones. – Jim Reid
Michal Stupavský
Investičný stratég