Riziková prémia amerického akciového trhu – definovaná ako rozdiel medzi inverznou hodnotou valuačného pomeru P/E (tzv. earnings yield) indexu S&P 500 a výnosom do splatnosti amerického štátneho dlhopisu s desaťročnou splatnosťou – aktuálne dosahuje hodnotu -0,2 %. Táto hodnota zodpovedá 12. percentilu v časovej rade od roku 1999. Na grafe pritom vidíme, že riziková prémia amerického akciového trhu sa pohybuje na viacročných minimách okolo nuly približne od leta 2023.
Takto extrémne nízka riziková prémia amerického akciového trhu, aktuálne dokonca mierne záporná, je silným indikátorom toho, že americké akcie sa v súčasnosti javia ako relatívne nadhodnotené voči americkým štátnym dlhopisom, keďže investori nie sú vôbec kompenzovaní za akciové riziko, ktoré americké akcie prinášajú.
Ako by sa mohla táto výrazná valuačná diskrepancia medzi americkými akciami a americkými štátnymi dlhopismi zmierniť, resp. ako by sa mohla riziková prémia amerického akciového trhu zvýšiť? Existujú tri hlavné možnosti, ako to dosiahnuť:
-
akciové valuácie, teda pomery P/E, klesnú, resp. earnings yieldy zodpovedajúcim spôsobom vzrastú;
-
výnosy do splatnosti amerických štátnych dlhopisov klesnú;
-
kombinácia prvej a druhej možnosti.
Ak vezmeme do úvahy výrazne nepriaznivý vývoj hlavných ukazovateľov amerického štátneho dlhu, realizácia druhej možnosti – teda pokles výnosov do splatnosti amerických štátnych dlhopisov – nie je podľa nášho názoru v strednodobom horizonte veľmi pravdepodobná. Z tohto záveru vyplýva kľúčová skutočnosť, že jedinou realizovateľnou možnosťou je prvá možnosť, teda pokles akciových valuácií, resp. zodpovedajúci nárast earnings yieldov. Inými slovami, investori by museli byť v prípade amerických akcií svedkami výraznej valuačnej normalizácie.
Čo sa týka výkonnosti investičných aktív od začiatku tohto roka, tak v tejto chvíli vedú akcie v Latinskej Amerike (+31 %), čínske akcie (+28 %), európske akcie (+27 %) a zlato (+27 %). Na druhú stranu najslabšiu výkonnosť zatiaľ zaznamenali americké vládne dlhopisy (+4 %).
Pokiaľ ide o výkonnosť finančných trhov v minulom týždni, dolár podľa dolárového indexu DXY oslabil o 0,3 % na 97,9 bodov, akciové trhy podľa indexu MSCI All Country World posilnili o 1,2 % na nové historické maximum 952 bodov, dlhopisové trhy podľa indexu predchádzajúceho týždňa a komoditné trhy podľa indexu Bloomberg Commodity Total Return poklesli o 0,3 %.
Michal Stupavský
Investičný stratég