V priebehu minulého týždňa na globálnych finančných trhoch vzrástla riziková averzia.
Dolár vo výsledku posilnil, keď dolárový index DXY vzrástol o 0,5% na hladinu 101,4 bodov.
Dlhopisové trhy v priemere mierne posilnili. Globálny dlhopisový index Bloomberg Global Aggregate pripísal zisk 0,2 % s tým, že priemerný globálny dlhopisový výnos do doby splatnosti Bloomberg Global Aggregate Yield to Worst klesol o sedem bázických bodov na 3,76 %. Index českých vládnych dlhopisov potom pripísal zisk 0,5 %. Priemerná globálna kreditná marža na korporátnych high-yieldoch – Bloomberg Global High Yield Average OAS – vzrástla o 15 bázických bodov na 2,89 % a globálny index korporátnych high-yieldov Bloomberg Global High Yield odpísal0,2 %.
Akciové trhy zaznamenali straty. Globálny akciový index MSCI All Country World odpísal 2,1 % a týždeň zakončil na úrovni 1103 bodov. Z hlavných indexov najväčšiu stratu zaznamenal index Magnificent 7, ktorý odpísal dokonca 5,5 %.
Cena severomorskej ropy Brent výrazne poklesla, konkrétne o 10,6 % na úroveň 72 dolárov za barel. Zlato pokleslo o 3,4% na úroveň 4079 dolárov za uncu.
Cena severomorskej ropy Brent výrazne poklesla, konkrétne o 10,6 % na úroveň 72 dolárov za barel. Zlato
Od začiatku tohto roka si akciové trhy podľa globálneho indexu MSCI All Country World pripisujú veľmi solídny zisk 8,7 %. Na druhú stranu sa zatiaľ príliš nedarí skupine akcií Magnificent 7, ktorých index odpisuje 5,6 %.
Dlhopisové trhy sú potom od začiatku roka podľa globálneho indexu Bloomberg Global Aggregate v nepatrnej strate -0,1 % s tým, že priemerný globálny dlhopisový výnos do doby splatnosti Bloomberg Global Aggregate Yield to Worst vzrástol o 24 bázických bodov.
Makroekonomické okienko: Platobná bilancia ako kľúčový rámec pre analýzu vonkajších ekonomických vzťahov
Úvod
Platobná bilancia zachytáva všetky ekonomické transakcie medzi rezidentmi jednej krajiny a zvyškom sveta za určité obdobie. Pre investorov spája obchodné toky, príjmové toky, kapitálové toky, dynamiku menového kurzu, potreby vonkajšieho financovania a devízové rezervy. Zjednodušene povedané ukazuje, či krajina vytvára dostatok vonkajších príjmov na financovanie svojich výdavkov v zahraničí, alebo či je pri krytí vonkajšieho deficitu závislá od prílivu zahraničného kapitálu a čerpania devízových rezerv.
Hlavné zložky platobnej bilancie
Platobná bilancia sa obvykle delí na bežný účet, kapitálový účet a finančný účet, pričom v krajinách, kde centrálna banka aktívne riadi menový kurz, hrajú dôležitú úlohu devízové rezervy. Bežný účet zachytáva transakcie súvisiace s reálnou ekonomikou a príjmovými tokmi. Jeho najväčšou zložkou býva obchodná bilancia, ktorá meria vývoz a dovoz tovaru. U vývozcov komodít je často ovplyvňovaná svetovými cenami komodít. Pri priemyselných exportéroch odráža konkurencieschopnosť, zapojenie do dodávateľských reťazcov a zahraničný dopyt.
Bilancia služieb zahŕňa cestovný ruch, dopravu, finančné služby, informačné technológie, poradenstvo, poisťovníctvo a ďalšie podnikateľské služby. V mnohých vyspelých ekonomikách môže obchod so službami čiastočne kompenzovať deficit obchodu s tovarom. Pre investorov môže bilancia služieb odhaľovať štrukturálne silné stránky ekonomiky v odvetviach, kde hrajú významnú úlohu nehmotný kapitál, ľudský kapitál a produktivita.
Prvotné dôchodky zachytávajú príjmy z cezhraničných investícií a práce, vrátane dividend, úrokov a reinvestovaných ziskov. Krajina s rozsiahlymi zahraničnými investíciami môže zo zahraničia prijímať významné príjmy, ktoré podporujú jej bežný účet. Naopak krajina s vysokým vonkajším dlhom alebo s veľkým objemom domácich aktív vlastnených zahraničnými investormi môže vyplácať značné príjmy do zahraničia, čo bežný účet oslabuje aj vtedy, keď obchodná bilancia pôsobí relatívne priaznivo.
Druhotné dôchodky, čiže bežné transfery, zahŕňajú transakcie, pri ktorých nie je na oplátku priamo poskytnutý žiadny tovar, služba ani aktívum. Patria sem remitencie pracovníkov, zahraničná pomoc, dôchodkové platby, príspevky medzinárodným organizáciám a transfery medzi vládami. V niektorých rozvíjajúcich sa a hraničných ekonomikách sú remitencie dôležitým zdrojom zahraničnej meny a stabilizačným faktorom vonkajšej pozície.
Kapitálový účet býva obvykle menší ako bežný a finančný účet. Zachytáva kapitálové transfery a transakcie s nevyrobenými nefinančnými aktívami, ako je odpustenie dlhu, investičné granty, transfery spojené s migráciou, patenty, lízingy a licencie. Vo väčšine veľkých ekonomík nie je hlavným hýbateľom vonkajšej dynamiky, aj keď významné jednorazové transfery môžu v určitých prípadoch zohrať dôležitú úlohu.
Finančný účet zachytáva cezhraničné investičné toky a je kľúčový pre pochopenie toho, ako sú financované nerovnováhy bežného účtu. Zahŕňa priame zahraničné investície, portfóliové investície, ostatné investície a rezervné aktíva. Priame zahraničné investície predstavujú dlhodobé majetkové účasti, zatiaľ čo portfóliové investície zahŕňajú akcie a dlhopisy. Ostatné investície zahŕňajú bankové toky, úvery, obchodné úvery a vklady. Pre investorov tieto toky ukazujú, či krajina priťahuje stabilný dlhodobý kapitál, alebo či sa spolieha na volatilnejšie krátkodobé financovanie.
Devízové rezervy sú ďalším kľúčovým prvkom vonkajšej analýzy. V režimoch plávajúceho kurzu môžu rezervy kolísať bez toho, aby boli pre riadenie meny zásadné. V režimoch fixného, riadeného alebo výrazne intervenčného kurzu však môžu byť úplne kľúčové. Ak krajina vykazuje vonkajšie deficity a prílev súkromného kapitálu nestačí, centrálna banka môže byť nútená predávať devízové rezervy, aby podporila menu alebo splnila vonkajšie záväzky. Pre investorov môže byť pokles rezerv varovným signálom, najmä ak je spojený s rastúcim deficitom bežného účtu, vysokým vonkajším dlhom alebo klesajúcou dôverou investorov.
Platobná bilancia a čistá investičná pozícia voči zahraničiu
Platobná bilancia priamo súvisí s čistou medzinárodnou investičnou pozíciou voči zahraničiu, teda NIIP (net international investment position). Zatiaľ čo platobná bilancia zachytáva toky za určité obdobie, NIIP zachytáva stavy k určitému okamihu. Meria rozdiel medzi zahraničnými finančnými aktívami krajiny a jej zahraničnými finančnými záväzkami. Kladná NIIP znamená, že rezidenti vlastnia viac zahraničných aktív, než koľko domácich aktív vlastnia zahraničné subjekty. Záporná NIIP znamená, že krajina je voči zvyšku sveta čistým dlžníkom. Trvalé prebytky bežného účtu všeobecne zlepšujú NIIP, pretože krajina akumuluje čisté pohľadávky voči zahraničiu. Trvalé deficity ju obvykle zhoršujú, pretože nadmerné domáce výdavky musia byť financované vydávaním záväzkov voči zahraničným investorom alebo znižovaním zahraničných aktív.
Toky, stavy a valuačnéefekty
Vzťah medzi platobnou bilanciou a NIIP nie je čisto mechanický, pretože významnú úlohu hrajú aj valuačné efekty. Pohyby menových kurzov, zmeny cien aktív a zmeny trhovej hodnoty zahraničných aktív a záväzkov môžu NIIP ovplyvniť aj bez výrazných tokov na bežnom účte. Rast globálnych akciových trhov môže zlepšiť NIIP krajiny s rozsiahlymi zahraničnými akciovými aktívami. Menové oslabenie môže zmeniť domácu menovú hodnotu aktív a pasív denominovaných v cudzích menách. Investori by preto mali analyzovať ako toky v platobnej bilancii, tak stavové údaje v NIIP, aby správne posúdili vonkajšiu udržateľnosť ekonomiky.
Makroekonomická analýza
V makroekonomickej analýze pomáha platobná bilancia hodnotiť vonkajšiu pozíciu ekonomiky a udržateľnosť jej rastového modelu. Deficit bežného účtu nemusí byť nutne negatívny. Môže odrážať silné domáce investície, prehlbovanie kapitálovej vybavenosti a budúci rastový potenciál, najmä ak je financovaný stabilnými priamymi zahraničnými investíciami. Veľký a trvalý deficit však môže tiež signalizovať nadmernú spotrebu, slabú konkurencieschopnosť, fiškálne nerovnováhy alebo závislosť od zahraničného kapitálu. Podobne prebytok môže odrážať konkurencieschopnosť, vysoké úspory a silnú exportnú kapacitu, ale môže tiež ukazovať na slabý domáci dopyt, nedostatočné investície alebo nadmerné preventívne úspory. Interpretácia vždy závisí od štruktúry, príčin a financovania vonkajšej bilancie.
Analýza menových kurzov
V rámci analýzy menových kurzov je platobná bilancia dôležitá preto, že menové kurzy sú ovplyvňované ponukou a dopytom po menách plynúce z obchodných, príjmových a kapitálových tokov. Krajina so silným prebytkom bežného účtu vytvára opakovaný dopyt po svojej mene prostredníctvom exportných príjmov a investičných výnosov. To môže menu v strednodobom horizonte podporovať, aj keď tento efekt môžu tlmiť kapitálové odlivy, menová politika alebo intervencia centrálnej banky. Krajina s veľkým deficitom bežného účtu potrebuje vonkajšie financovanie, čo robí jej menu zraniteľnejšou, ak zahraniční investori stratia ochotu kapitál poskytovať. Menový kurz sa potom často môže prispôsobiť, aby obnovil vonkajšiu rovnováhu prostredníctvom nižšieho dovozu, lepšej exportnej konkurencieschopnosti alebo vyšších výnosov pre zahraničných investorov.
Makroekonomické prognózovanie
Platobná bilancia je tiež dôležitým vstupom do makroekonomických prognóz. Ekonómovia ju využívajú na hodnotenie budúcich tlakov na menový kurz, primeranosti devízových rezerv, potrieb vonkajšieho financovania, suverénneho rizika a udržateľnosti domáceho dopytu. Rastúci deficit bežného účtu financovaný krátkodobými portfóliovými investíciami môže signalizovať zraniteľnosť voči náhlemu zastaveniu kapitálových tokov. Zlepšujúci sa bežný účet ťahaný rastom exportných objemov môže ukazovať na zvyšujúcu sa konkurencieschopnosť a silnejší budúci rast. Trendy v devízových rezervách môžu naznačovať, či centrálna banka bráni svoju menu, alebo naopak vytvára ochranný rezervný vankúš. Údaje z finančného účtu môžu ukázať, či sú kapitálové prílivy stabilné a podporujúce produktivitu alebo skôr špekulatívne.
Dôležitosťzákladného trendu
Platobná bilancia by nemala byť analyzovaná ako statický údaj v jednom časovom okamihu. Ide o dynamickú makroekonomickú premennú, ktorú treba hodnotiť v dlhšom období. Údaje za jeden štvrťrok alebo jeden rok môžu byť skreslené komoditnými cenovými šokmi, jednorazovými príjmovými platbami, sezónnosťou cestovného ruchu, skokovým rastom dovozu, cyklom zásob, fiškálnymi transfermi alebo kurzovou volatilitou. Investori by sa mali pýtať, či sa bežný účet štrukturálne zlepšuje, alebo zhoršuje, či sú deficity financované stabilnými alebo volatilnými tokmi, či devízové rezervy rastú, alebo klesajú, a či sa NIIP stáva odolnejším alebo zraniteľnejším. Vonkajšia zraniteľnosť sa často vytvára postupne, ešte než sa prejaví v trhových cenách.
Hlavnýzáver preinvestorov
Pre ekonómov a investorov predstavuje platobná bilancia komplexnú mapu vzťahov ekonomiky so zvyškom sveta. Pomáha určiť, či je hospodársky rast z vonkajšieho pohľadu udržateľný, či má mena fundamentálnu podporu, alebo je zraniteľná, a či krajina závisí od stabilného dlhodobého kapitálu, alebo od krehkého krátkodobého financovania. Pomáha tiež hodnotiť suverénne úverové riziko, menové riziko, zraniteľnosť akciového trhu a obmedzenie hospodárskej politiky centrálnych bánk a vlád. Krajina so slabou vonkajšou pozíciou môže čeliť tlaku na sprísnenie menovej či fiškálnej politiky, oslabenie meny, zavedenie kapitálových kontrol alebo vyhľadanie vonkajšieho financovania. Krajina so silnou vonkajšou pozíciou má obvykle väčšiu hospodársko-politickú flexibilitu a vyššiu odolnosť počas globálnych šokov. Analýza platobnej bilancie preto zostáva nepostrádateľným nástrojom globálneho makroinvestovania (global macro investing), hodnotenia suverénneho rizika a menovej investičnej stratégie.
Zaujalo ma:
- Blog Financial Fables na platforme Substack zverejnil výborný článok s podtitulom „AI: Trying to Make the Numbers Add Up“, ktorý sa venuje finančnému hospodáreniu a valuáciám spoločností SpaceX a OpenAI (odkaz).
- Thierry Borgeat zverejnil na portáli The Market NZZ výborný článok s podtitulom „What Were You Thinking?“, ktorý sa venuje aktuálnym rekordným valuaciám amerických akcií, vrátane implikácií do nasledujúcich rokov (odkaz).
- Investičný tím RIA zverejnil na svojom webe stručný a výstižný článok k odkazu Alana Greenspana s podtitulom „Greenspan Passes But His Put Lives On“ (odkaz).
- Blog The Macro Insight na platforme Substack zverejnil výborný článok s podtitulom „Fiscal dominancie: The Rule That Governed Bond Markets for 40 Years Just Broke“, ktorý sa venuje kľúčovej aktuálnej makro téme – fiškálnej dominancii – a jej implikáciám pre dlhopisové trhy (odkaz).
- Matt Oliver zverejnil na svojom blogu na platforme Substack výborný článok s podtitulom „The Market Has Stopped Pricing Reality“, ktorý sa venuje okrem iného otázke, aký vplyv na finančné trhy má skutočnosť, keď je cena kapitálu príliš dlho príliš nízka (odkaz).
Michal Stupavský
Investičný stratég