V minulom týždni nás zaujali nasledujúce odborné príspevky:
-
Pokiaľ ide o nastavenie a vývoj globálneho menového systému, vynikajúca bola výmena názorov medzi dvoma top ekonómami – Američan Kenneth Rogoff a Číňan Yu Yongding. Odborný dialóg bol zverejnený na webe South China Morning Post, a týkal sa primárne politiky Donalda Trumpa, a evolúcie role amerického dolára a čínskeho juanu (odkaz).
-
Louis-Vincent Gave, CEO spoločnosti Gavekal, sa v článku s podtitulom „What Will 2025 Be Remembered For?“ zameral na kľúčové aktuálne global macro témy, ktoré doplnil mnohými vynikajúcimi grafmi (odkaz).Investičná spoločnosť Andromeda Capital Management sa v článku s podtitulom „Is the Free Lunch Over?“ sa tiež zamerala na kľúčové aktuálne global macro témy s tým, že veľký dôraz bol kladený na ekonomické väzby medzi USA a Čínou (odkaz).
-
Na webovom portáli The Market bolo zverejnené interview s Jamesom Zelterom, prezidentom americkej investičnej spoločnosti Apollo Global Management. Interview bolo okrem iného zamerané na odvetvie súkromného kapitálu/private equity (odkaz).
-
Švajčiarska investičná spoločnosť Union Bancaire Privée publikovala vynikajúci článok s podtitulom „De-dollarisation: More heat than light“, ktorého témou bol aktuálne v odborných kruhoch veľmi skloňovaný trend dedolarizácie (odkaz).
-
Hlavný ekonóm analytickej spoločnosti Capital Economics Neil Shearing sa zameral na problematiku kapitálových kontrol finančného účtu platobnej bilancie USA (odkaz).
Čistá medzinárodná investičná pozícia (Net International Investment Position – NIIP) je definovaná ako rozdiel medzi trhovou hodnotou zahraničných aktív vlastnenými domácimi subjektmi a trhovou hodnotou domácich aktív vlastnenými zahraničnými subjektmi. Aktuálna úroveň čistej medzinárodnej investičnej pozície pritom zodpovedá kumulatívnemu saldu platobnej bilancie. V prípade USA sa negatívna úroveň za posledných päť rokov približne zdvojnásobila na súčasných -26 biliónov dolárov. Táto makroekonomická štatistika nám okrem iného hovorí, že zahraniční investori v uplynulých rokoch nakúpili rekordné objemy amerických aktív, primárne amerických vládnych a korporátnych dlhopisov a amerických akcií. V tomto ohľade sa v odborných kruhoch v poslednej dobe intenzívne skloňuje nezanedbateľné riziko, že ak by sa zahraniční investori rozhodli významnú časť svojich amerických aktív predať a repatriovať domov, mohlo by to mať na hodnotu dolára a trhové ceny amerických aktív ďalekosiahle dôsledky.
Zdroj: Bank of America
Pokiaľ ide o americké akcie s veľkou trhovou kapitalizáciou, index S&P 500 minulý týždeň uzavrel ľahko pod úrovňou 6000 bodov a nachádzal sa tak pomerne blízko historického maxima z februára tohto roku. Výhľad na očakávané zhodnotenie amerických akcií s veľkou trhovou kapitalizáciou v strednom horizonte nasledujúcich piatich až desiatich rokov je v tejto chvíli pomerne problematický, pretože valuácie indexu S&P 500 sú prakticky na rekorde. Veľa sledované cyklicky očistené P/E čiže Shillerovo CAPE v tejto chvíli dosahuje úroveň 36x, čo znamená, že sa v tejto chvíli americké akcie obchodujú za 36-násobok ročných ziskov (desaťročný inflačne očistený priemer korporátnych ziskov). Táto hodnota pritom zodpovedá 97. percentilu na časovom rade od roku 1881. Inak povedané, prakticky nikdy v histórii neboli americké akcie s veľkou trhovou kapitalizáciou drahšie ako teraz. S tým, ako svetová ekonomika graduálne vstupuje do nového globálneho makroekonomického režimu, ktorý je charakteristický vyššími úrokovými sadzbami, rekordným objemom dlhu, slabším štrukturálnym ekonomickým rastom a silne zvýšenou geopolitickou neistotou, sa domnievame, že by sa mali v nasledujúcich rokoch valuácie indexu S&P 500 alebo viac mediánu, čo by malo k celkovému zhodnoteniu akcií z indexu S&P 500 v nasledujúcich rokoch prispievať negatívne. Ďalej by sme nemali zabúdať ani na to, že v uplynulých rokoch došlo k prudkému nárastu korporátnych ziskov amerických korporácií, za čím primárne stoja spoločnosti zo skupiny Magnificent 7. Určité spomalenie dynamiky ziskovosti týchto spoločností je v nasledujúcich rokoch podľa nášho názoru tiež relatívne veľmi pravdepodobné. V prípade realizácie tohto scenára by celkové zhodnotenie amerických akcií splnilo zásah aj z tohto druhého kľúčového fundamentálneho faktoru.
Zásadná eskalácia napätia na Blízkom východe neponechali finančné trhy v piatok úplne bez reakcie. Ropa Brent poskočila hore o 7% na 74 dolárov za barel a zlato pridalo 2% na 3431 dolárov za trójsku uncu. Reakcia akciových trhov bola relatívne umiernená, keď globálny akciový index MSCI All Country World v piatok odpísal 1 %.
Za celý uplynulý týždeň sme na globálnych finančných trhoch mimo ropy a zlata nezaznamenali zásadnejšie pohyby. Dolárový index DXY poklesol o 1,0 % na 98,2 bodov, globálny akciový index MSCI All Country World odpísal 0,3 % a globálny dlhopisový index Bloomberg Global Aggregate posilnil o 0,8 %.
Michal Stupavský
Investičný stratég