Zaujalo nás
Robin Brooks, Senior Fellow v Brookings Institution a bývalý hlavný stratég menových trhov americkej investičnej banky Goldman Sachs zverejnil na svojom blogu na platforme Substack veľmi trefný a úderný komentár zhrňujúci makro vývoj v Japonsku s podtitulom „Five charts on Japan ahead of the election“. (odkaz)
Lyn Alden, makroekonomická analytička a autorka svetového bestselleru Broken Money, sa v aktuálnom februárovom vydaní jej investičného newslettera detailne venuje americkému a japonskému makru. (odkaz)
Blog Financial Fables na platforme Substack sa vo výbornom článku s podtitulom „The Distorted Map of Emerging Markets“ venuje akciovému investovaniu na rozvíjajúcich sa trhoch pohľadom veľkých inštitucionálnych investorov, ktorý väčšinou ako benchmark sledujú index MSCI Emerging Markets. (odkaz)
Odborný pojem týždňa – Fiškálny impulz (fiscal impulse)
Fiškálny impulz je makroekonomický koncept, ktorý slúži na posúdenie toho, či fiškálna politika vlády v danom období pôsobí na ekonomiku expanzívne, neutrálne, alebo reštriktívne. Na rozdiel od jednoduchého sledovania rozpočtového deficitu sa fiškálny impulz snaží zachytiť zmenu nastavenia fiškálnej politiky v čase a jej vplyv na agregátny dopyt.
Základnou myšlienkou fiškálneho impulzu je, že nejde o úroveň rozpočtového salda, ale o jeho medziročnú zmenu, a to po očistení o vplyvy hospodárskeho cyklu. V praxi sa fiškálny impulz najčastejšie meria ako medziročná zmena štrukturálneho primárneho rozpočtového salda, spravidla vyjadrená v percentách HDP. Štrukturálne saldo odstraňuje vplyv automatických stabilizátorov, zatiaľ čo primárne saldo vylučuje úrokové náklady na dlh.
Interpretácia fiškálneho impulzu je priamočiara:
- Kladný fiškálny impulz znamená uvoľnenie fiškálnej politiky – vláda zvyšuje výdavky alebo znižuje dane, čím stimuluje ekonomiku.
- Záporný fiškálny impulz značí fiškálne utiahnutie – konsolidáciu verejných financií s tlmiacim dopadom na rast.
- Nulový impulz zodpovedá zhruba neutrálnej fiškálnej politike.
Z makroekonomického hľadiska je fiškálny impulz dôležitý preto, že umožňuje oddeliť aktívne rozhodnutie vlády od zmien rozpočtu, ktoré vznikajú automaticky v dôsledku hospodárskeho cyklu. Napríklad zlepšenie rozpočtového salda počas ekonomického rastu ešte nemusí znamenať reštriktívnu fiškálnu politiku – môže ísť iba o vyššie daňové príjmy. Fiškálny impulz sa snaží túto skutočnosť analyticky očistiť.
V praxi sa fiškálny impulz široko používa pri krátkodobých makroekonomických prognózach, najmä pri odhadoch rastu HDP. Zmeny fiškálnej politiky majú priamy vplyv na agregátny dopyt a prostredníctvom fiškálnych multiplikátorov ovplyvňujú ekonomickú aktivitu. Preto je fiškálny impulz bežnou vstupnou premennou v modeloch centrálnych bánk, medzinárodných inštitúcií i investičných bánk.
Ďalším dôležitým využitím je hodnotenie makroekonomického mixu, teda kombinácia fiškálnej a menovej politiky. Fiškálny impulz pomáha posúdiť, či fiškálna politika podporuje, alebo naopak oslabuje pôsobenie menovej politiky. To je kľúčové najmä v prostredí nulových či nízkych úrokových sadzieb, kedy fiškálna politika preberá väčšiu stabilizačnú úlohu.
Treba však zdôrazniť, že fiškálny impulz nie je exaktná veličina. Jeho odhad závisí od neistých predpokladov o potenciálnom produkte, medzere výstupu HDP a elasticitách príjmov a výdavkov. Preto sa výsledky môžu líšiť medzi inštitúciami a treba ich interpretovať s opatrnosťou.
Zhrnuté, fiškálny impulz je praktický analytický nástroj, ktorý umožňuje zrozumiteľne vyjadriť zmenu nastavenia fiškálnej politiky a jej krátkodobý dopad na ekonomiku. Je nepostrádateľný pri hodnotení hospodárskej politiky, makroekonomických prognózach i analýze fiškálnych rizík.
Zhrnutie vývoja na globálnych finančných trhoch v minulom týždni
V minulom týždni predviedli najlepšiu výkonnosť zlato (+5,6 %) a akcie v Indii (+3,1 %), Japonsku (+1,8 %) a Latinskej Amerike (+1,6 %). Na druhú stranu sa nedarilo americkej Úžasnej sedmičke (-4,7 %) a čínskym akciám (-3,9 %).
Na dlhopisových trhoch bol v minulom týždni relatívny pokoj s tým, že priemerný globálny dlhopisový výnos do doby splatnosti poklesol o jeden bázický bod na 3,52 %.
Zhrnutie vývoja na globálnych finančných trhoch od začiatku roka
Od začiatku tohto roku zatiaľ najlepšiu výkonnosť predviedli akcie v Latinskej Amerike (+17,2 %), zlato (+14,7 %) a severomorská ropa Brent (+11,8 %). Na druhej strane sa zatiaľ vôbec nedarí americkej Úžasnej sedmičke (-4,1 %), indickým akciám (-2,1 %) a všeobecne rastovým akciám (-1,2 %).
Vývoj na dlhopisových trhoch bol zatiaľ opticky pomerne pokojný, keď priemerný globálny dlhopisový výnos do doby splatnosti zotrváva na úrovni 3,52 % z konca roku 2025. Avšak pod povrchom sú zrejmé solídne diferencie. Vôbec sa napríklad nedarí japonským vládnym dlhopisom, zatiaľ čo české vládne dlhopisy zatiaľ performujú pomerne slušne.
Citát týždňa
Staying rational while everyone else is losing their head is as hard as ever. – James Montier
Michal Stupavský
Investičný stratég