Česká národná banka publikovala 7. apríla analýzu s názvom „Clo za clo: ekonomické dôsledky obchodných vojen“ (odkaz). Za nás sú v tejto analýze kľúčové tieto dve zistenia:
-
Zvyšovanie ciel vedie najmä v Spojených štátoch – ale aj vo väčšine ostatných ekonomík – k oslabeniu hospodárskeho rastu ak zvýšeniu cien.
-
Protekcionistická obchodná politika Spojených štátov povedie k obmedzeniu globálneho obchodu, narušeniu medzinárodných dodávateľských reťazcov ak spomaleniu tempa rastu svetovej ekonomiky.
Inak povedané, obchodná vojna v celosvetovom meradle by pravdepodobne viedla k stagflačným tendenciám vo svetovej ekonomike.
Hlavný ekonóm Apollo Global Management Torsten Slok sa domnieva, že pokiaľ americká administratíva svoju politiku, čo sa týka zahraničného obchodu, nezmení, pravdepodobnosť recesie americkej ekonomiky v tomto roku činí 90 %.
Americká investičná banka Goldman Sachs publikovala veľmi zaujímavú štatistiku, konkrétne historický pohľad na prepad (equity drawdown) hlavného amerického akciového indexu S&P 500 v prípade recesie americkej ekonomiky. Na základe nasledujúcej tabuľky, pozri jej prvý stĺpec, môžeme vidieť, že priemerný prepad indexu S&P 500 v predchádzajúcich šiestich takýchto prípadoch predstavoval 34 %.
Priemerná globálna kreditná marža na korporátnych high-yieldoch od začiatku roka vzrástla už o 103 bázických bodov alebo 1,03 percentuálneho bodu z 3,3 % na súčasných 4,3 %. Avšak aj naďalej je táto súčasná hodnota mierne pod dlhodobým priemerom na úrovni 4,7 % na dátach od roku 2001. Táto úroveň kreditných marží na globálnych finančných trhoch teda zatiaľ neindikuje nejako extrémne zvýšený finančný stress, ale aj tak sa domnievame, že kreditné trhy investorom vyslali relatívne významný signál, že sa globálne ekonomicky vyslali relatívne významný signál.
Zároveň teraz platí, že je aktuálny globálny ekonomický výhľad extrémne neistý, a preto je v súčasnosti rozhodovanie o taktickej alokácii aktív nesmierne náročná úloha. V každom prípade je však skutočnosťou, že spotrebiteľská a podnikateľská dôvera už bohužiaľ boli veľmi výrazne negatívne poznačené. Toto už tiež potvrdzuje konsenzuálny analytický odhad agentúry Bloomberg na rast americkej ekonomiky v tomto roku. Ten sa totiž od začiatku marca výrazne znížil, konkrétne už o 0,6 percentuálneho bodu, z 2,3 % na aktuálnych 1,7 %. Navyše je tiež zásadné spomenúť, že najväčšia americká banka J.P.Morgan potvrdila svoj výhľad na americkú a prípadne celú svetovú ekonomiku s tým, že aj naďalej očakáva ekonomickú recesiu v tomto roku s pravdepodobnosťou 60%. Je to teda aj naďalej jej súčasný základný makroekonomický scenár. Existuje preto teraz výrazné riziko, že v nasledujúcich týždňoch dôjde k ďalšiemu významnému zníženiu analytických odhadov na rast americkej a poťažmo celej svetovej ekonomiky.
V tomto ohľade sa preto teraz domnievame, že aktuálna úroveň indexu S&P 500 na 5200 bodoch, 16 % pod istorickým maximom z 19. februára, ešte plne neodráža vyššie spomínané výrazné zhoršenie globálneho ekonomického výhľadu. Vôbec by sme sa preto nečudovali tomu, ak by index v horizonte nasledujúcich dvoch až troch mesiacov ešte pomerne výrazne poklesol. Akcioví investori by sa preto aj naďalej mali skôr orientovať na neamerické akciové trhy, ktoré sú teraz v priemere o 40 % lacnejšie, a preto zároveň v strednodobom časovom horizonte ponúkajú výrazne atraktívnejší potenciál pre zhodnotenie kapitálu.
Cena zlata tento rok vzrástla už o 30% a je na novom historickom maxime na úrovni okolo 3450 dolárov za trójsku uncu. Domnievame sa, že jeden z kľúčových fundamentálnych faktorov, ktorý stojí z prudkým rastom ceny zlata, sú rekordné nákupy centrálnych bánk. Tie v posledných troch rokoch (2022-2024) každý rok nakúpili vyše tisíc ton zlatého kovu, čo podľa grafu nižšie nemá v histórii obdoby.
Vývoj na globálnych finančných trhoch v minulom týždni bol výrazne pokojnejší ako v predchádzajúcom týždni. Primárnym dôvodom bolo oznámenie americkej administratívy, že so zavedením colných opatrení počká 90 dní, s výnimkou Číny. Vo výsledku najširší globálny akciový index MSCI All Country World pripísal mierny zisk 0,4 %. Výrazne sa však nedarilo akciám Úžasné sedmičky, ktorých index prepadol o 5,3 % a od začiatku roka stráca už 22 %.
Včerajšie pondelkové obchodovanie na amerických trhoch sa však opäť nieslo vo výrazne negatívnych duchu s tým, že index S&P 500 poklesol o 2,4 % a index amerických vládnych dlhopisov poklesol o 0,4 %. Zároveň pomerne výrazne oslabil dolár, keď dolárový index DXY prepadol o 1,2 bodu na úroveň 98,1 bodu. Včera teda pokračoval vývoj v smere výpredajov všetkých amerických aktív, teda 1) dolára, 2) akcií, a 3) amerických vládnych dlhopisov.
Michal Stupavský
Investiční stratég